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　　行业:化工
　　股价:2.72港元
　　指标价:5.29港元( 94.49%)
　　市值:31.87亿港元
　　18年整年业绩符预期，，毛利率持续提升


　　公司2018年整年实现收入约人民币91.95亿元，，同比增长约22%；；；毛利约22.39亿元，，同比增长约41%；；；期内毛利率约为24%，，较2017年同期上升3个百分点，，重要源于尿素毛利率的上升，，尿素毛利率由去年同期的23%升至今年的31%；；；母公司占有人应占溢利6.25亿元，，同比增长约57.1%；；；末期股息每股0.1元。

　　落后产能持续出清，，供需紧平衡支持尿素价值
　　18年尿素收入同比增长24%，，均匀售价同比升高约26%，，销量和17年根基持平。毛利率同比上升8个百分点到31%，，高效肥占化肥收入提升至约43%，，贡献利润48%，，今年将持续提升高效肥的销量，，预计将贡献60%的利润。18年尿素行业低效产能逐步退出，，共退出产能6%，，产量约为5207万吨，，需要约为5235万吨，，供需维持紧平衡，，支持尿素价值高位运行。预计19年将有4%的产能出清，，供给将维持安稳，，需要会有3%的增量，，尿素价值有望维持安稳。

　　新增产能提升盈利能力，，煤矿项目利润可观
　　三聚氰胺和二甲醚二期已于去年7月份投产，，产能别离增至12万吨和40万吨。18年三聚氰胺销量实现30%的增长，，收入同比增长47%至5.61亿，，受制于新产能出产线的提升，，毛利率下滑4个百分点至52%；；；二甲醚收入实现大幅度增长，，同比增长3.26倍至8.74亿，，为满足二甲醚产量提升的必要，，公司对外采购甲醇，，以至出产成本有所上升，，因而毛利率由31%跌至24%。预计今年三聚氰胺和二甲醚价值将逐步反弹，，毛利率有望回暖。此外，，公司位于新疆的煤矿项目已正式投产，，18年产量为36万吨，，每吨煤炭可节俭成本100元左右，，整年贡献约3600万的毛利。目前煤炭售价为460元/吨，，预计19年产量将提升至50万吨。将来随着产能爬坡至不变水平，，预计产量可达90万吨，，盈利空间将进一步扩大。

　　指标价5.29港元，，维持买入评级