BBIN宝盈

        中国BBIN宝盈(1866，，，买入)： 萦绕煤气化尿素延长产业链，，，“低成本+差距化”战术卓有成效。

　　2017 年业绩情况

　　公司 2017 年实现收入约人民币 75.62 亿元，，，同比增长约 32%；；；毛利 15.87 亿元，，，同比增长约 55%；；；母公司占有人应占溢利 3.96 亿元，，，同比增长约 12 倍；；；每股盈利 33.95分，，，拟派末期股息每股 8.49 分。

　　萦绕煤气化尿素延长产业链

　　公司占有较行业出产成本低 21%的煤气化技术，，，并萦绕煤气化尿素延长产业链，，，将产品扩大至高效肥
、三聚氰胺
、甲醇及二甲醚等多种，，，降低利润对单品的依赖，，，产品结构优化；；；不休扩大的高效肥销售网络也提升了公司原有化肥业务的盈利水平，，，高效肥33%的化肥销量占比贡献了 89%的利润，，，公司差距化战术卓有成效。

　　煤炭成本有望下行，，，化肥需要接力持续

　　目前煤炭价值已处于汗青最高位，，，随着限度力度的略微松绑，，，价值有望下行；；；此外，，，2017 年冬季气荒使得气头尿素受限，，，尿素供给量有所削减，，，目前港口库存仍处汗青低位；；；需要方面，，，固然华中地域春耕旺季处于扫尾阶段，，，但东北地域将迎来用肥季，，，6-7月的华中玉米备肥期也即将起头，，，化肥农用需要接力持续，，，而后随着下游行业陆续开工，，，工业用尿素需要也将提升。！肮┬杞羝胶+成本降低”将提升公司化肥盈利水平。

　　产能不休扩张，，，助力公司业绩持续提升

　　目前公司在建项目别离有新疆煤矿(120 万吨产能)
、三聚氰胺二期(6 万吨产能)
、二甲醚二期(20 万吨产能)，，，并别离将于今年岁首及年中投产；；；与此同时，，，公司江西遵义项目(蕴含 60 万吨尿素
、60 万吨甲醇及复岳阳)也在规划中，，，将于今年年底开工，，，预计 3-4 年后建成投产。产能的持续扩张在优化了产品结构的同时，，，助力公司业绩持续提升。

　　指标价 5.29 港元，，，维持买入评级

　　我们预计公司 2018 年归母净利润可达 5.2 亿元，，，净资产为 38.91 亿元，，，以 1.1 倍 PB为估值中枢，，，预计将来 12 个月指标价值为 5.29 港元，，，较目前价值有 45.3%的上涨空间，，，维持买入评级。